МВФ ухудшил прогноз макроэкономических показателей для Украины. В частности, прогноз падения ВВП ухудшен с 8% до 14%, а дефицита бюджета – с 4% до 6%. Подобное решение не стало неожиданностью: еще месяц назад представители фонда заявили о том, что прогнозы ставятся на пересмотр в сторону ухудшения. Поэтому «Сократ» не ожидает существенного снижения цен на украинские активы под влиянием данного заявления.
Стоит отметить, что показатели, оглашенные МВФ, практически совпадают с ожиданиями экспертов инвестиционной группы «Сократ»: падение ВВП в 2009 году на 14.5% (при этом улучшение годовых показателей произойдет лишь в четвертом квартале под влиянием эффекта статистической базы), а дефицит бюджета - на уровне 5.7%.
Более весомой для украинского фондового рынка может оказаться новость о предоставлении третьего транша кредита stand-by. В предоставлении транша никто из отечественных аналитиков особенно не сомневался. Основную неопределенность представляли лишь сроки и размеры предоставленных заемных средств.
Следует рассматривать два аспекта, связанных с третьим траншем кредита МВФ: экономический и психологический.
Экономическая целесообразность третьего транша сомнительна: в данный момент золотовалютные резервы НБУ составляют 27.3 млрд долл США, что значительно выше общепринятых критических уровней. В частности, нынешние резервы покрывают 6.6 месяцев импорта (согласно экономическим исследованиям критической является показатель ниже 4 месяцев), соответствуют 145% краткосрочного внешнего долга (при критическом показатели 100%) и составляют 40.6% от т.н. широких денег М2 (при критическом значении 30%).
Таким образом, в зависимости от выбранного критерия, критический объем золотовалютных резервов составляет 16.5 млрд долл США, 18.8 млрд долл США либо 20.2 млрд долл США. Поэтому, целесообразно говорить о том, что, даже ориентируясь на наиболее консервативный критерий, у НБУ есть «подушка» в размере 7.1 млрд долл США. Данной суммы более чем достаточно, чтоб погасить 1.9 млрд долл США обязательств по суверенным евробондам, евробондам НАКа и Укрэксимбанка в третьем квартале. Банковскому сектору до конца 2009 года придется погасить еще около 2 млрд в форме еврооблигаций и синдицированных кредитов (часть из которых, скорее всего будет рефинансирована), а спрос на валюту со стороны НАК составит дополнительных 1.5-2 млрд долл. Логично ожидать, что государству придется восполнять из своих резервов лишь часть повышенного спроса на валюту, но даже при наиболее критическом варианте, запаса прочности резервов будет абсолютно достаточно и третий транш не является жизненно необходимым.
Тем не менее, под большим вопросом остается самая большая тайна НБУ: ликвидность золотовалютных резервов. В случае низкой ликвидности резервов регулятора, третий транш действительно является целесообразным и его предоставление позволяет рассчитаться по суверенным евробондам и бумагам НАК и Укрэксимбанка в третьем квартале.
Также под большим вопросом остается то, насколько планирует государство поддерживать проблемные банки во втором полугодии, когда некоторые финансовые учреждения может захлестнуть волна неплатежей. Если правительство займет активную позицию, и поддержка будет оказываться большинству желающих, то третий (и возможно даже четвертый) транш придется достаточно кстати.
Хотя экономическая целесообразность получения третьего транша вызывает ряд вопросов, значительно более важной является психологическая составляющая. Не секрет, что большое количество западных инвесторов в начале 2009 года с тревогой восприняли новости о том, что МВФ решил отложить предоставление Украине второго транша. Выделение средств в мае 2009 года, несколько успокоило инвесторов. Ожидается, что выделение третьего транша кредита в августе послужит для них дополнительным позитивным сигналом. В отличие от аналитиков и инвесторов, использующих, в основном, публичную информацию, которую публикуют государственные источники, чиновники МВФ имеют доступ и к закрытой информации. Поэтому выводы Фонда о целесообразности третьего транша сигнализируют о сравнительно эффективной антикризисной политике государства и являются особенно ценными для рынка.
Предоставление третьего транша кредита МВФ, скорее всего, слабо повлияет на рынок украинских акций: позитивный сигнал, полученный от МВФ, вряд ли пересилит опасения по поводу политической неопределенности перед президентскими выборами. Вместе с тем, предоставление третьего транша практически снимает все вопросы по поводу дефолта по еврооблигациям Украина-2009, Украина-2018 (с офертой в сентябре 2009 г), Нафтогаз-2009 и Укрэксимбанк-2009. Поэтому, «Сократ» ожидает роста котировок, в первую очередь, на эти, и, как следствие, и на более длинные суверенные еврооблигации.
Подготовил аналитик инвестиционной группы «Сократ» Михайло Сальников
Пресс-служба инвестиционной группы «Сократ»
Тел/факс: +38 044 207 01 00
e-mail: kolesnichenko@sokrat.kiev.ua