Украина надеется на ускорение притока внешнего капитала
Спекулятивный капитал всегда бежит из стран с финансовым кризисом, но потом с легкостью возвращается обратно
В начале апреля издательский дом «Коммерсантъ-Украина» и украинский Альфа-банк провели в Киеве международный круглый стол, посвященный инвестированию в условиях кризиса на финансовых рынках. Вопреки опасениям экспертов в 2007 году, мировой кризис ликвидности не привел к бегству иностранного капитала из украинской экономики, как акционерного, так и долгового. Наоборот, в IV квартале прошлого года зафиксирован рекордный приток валютных кредитов. Эти «спекулятивные» средства прежде всего несут риски ускорения инфляции и появления проблем в финансовом секторе, уверены эксперты.
Неожиданный вброс В конце 2007 года, комментируя последствия финансового кризиса в США для украинского рынка, украинские банкиры говорили о самых пессимистических прогнозах. Рост ставок по синдицированным кредитам для украинских банков на 1-7%, в то время как выпуск еврооблигаций был полностью заморожен, вызывал всеобщее опасение нехватки средств для дальнейшего наращивания кредитного портфеля, что было чревато резким торможением развития экономики Украины. Но уже в начале 2008 года стало понятно, что финансовый кризис сделал украинский рынок более перспективным для инвестиций в сравнении с развитыми странами, например США, которые столкнулись с угрозой рецессии. «Международные спекулянты сильно потеряли на событиях в США. Поэтому им необходимо компенсировать свои убытки и идти на рынки с большим риском, но и с большей доходностью»,– уверен президент Украинской ассоциации финансовых аналитиков Юрий Прозоров. В одном из последних отчетов о компаниях рынка недвижимости (именно он стал катализатором глобального финансового кризиса), которые работают в Центральной и Восточной Европе, американский банк Morgan Stanley включил Украину в список наиболее привлекательных для инвестирования стран. Аналитики банка уверены, что экономика Украины менее склонна к замедлению темпов роста благодаря сохранению активного роста внутреннего спроса. Среди других перспективных стран региона Morgan Stanley называет Россию, Хорватию и Сербию.
Эту тенденцию подтверждают данные Нацбанка. По его расчетам, в IV квартале 2007 года задолженность украинских банков по внешним валютным кредитам выросла на $ 5,163 млрд – рекордный прирост за один квартал за все годы независимости Украины. Его общая сумма на 1 января составила $ 30,971 млрд. При этом с помощью выпуска облигаций было привлечено банками лишь $ 469 млн – большая часть средств поступила в виде прямых банковских кредитов: рост краткосрочных кредитов составил $ 1,094 млрд, долгосрочных – $ 2,776 млрд. На депозиты в украинские банки, которые обеспечивают доходность выше, чем в Европе и США, нерезиденты положили дополнительно $ 844 млн. Аналогичная ситуация наблюдалась в корпоративном сегменте – внешняя валютная задолженность выросла на $ 3,371 млрд.
Не отпугнул глобальный финансовый кризис и прямых иностранных инвесторов. В IV квартале 2007 года, по данным Госкомстата, прирост прямых инвестиций в Украину составил $ 2,6332 млрд, что не намного меньше объема инвестиций, вложенных в украинскую экономику в III квартале – $ 2,6844 млрд, когда появились первые признаки кризиса, вызванные проблемами на американском ипотечном рынке сегмента subprime.
Эксперты неоднозначно оценивают влияние притока в Украину краткосрочных капиталов на финансовый сектор. «Перебалансирование активов уже происходит,– говорит экономист Всемирного банка Руслан Пионтковский.– Люди бегут из США и вкладывают свои активы как в товары, так и в новые рынки». По оценкам Всемирного банка, эти события поддержат рост ВВП Украины. «Мы ожидаем сохранения высоких темпов экономического роста, что является продолжением высокого спроса на сталь, в том числе вызванного бегством капитала в сырьевые рынки»,– сообщает господин Пионтковский.
Недолгий эффект Господин Прозоров полагает, что приток капитала в Украину может ускориться во II полугодии. «Успешность бегства финансов в Украину должна вызвать увеличение интереса спекулятивного капитала к нашей стране»,– объясняет он. Более критичен директор ИК Galt & Taggart Securities Сергей Лесик: «Приток капитала пока незаметен. Он вероятен в дальнейшем, но проводимые Нацбанком меры по ужесточению внешних кредитов делают Украину неинтересной для спекулятивного капитала».
По оценкам господина Прозорова, американский кризис «продлится минимум до президентских выборов в США», которые состоятся 4 ноября. «Медленная реформа Федеральной резервной системы не дает оснований говорить о скорейшем окончании кризиса. Вероятно, он закончится лишь в следующем году»,– полагает эксперт. С такой оценкой соглашается член совета Нацбанка, директор Института экономики и прогнозирования НАН Украина Валерий Геец. «Выздоровление экономики США займет не менее полугода. Что касается экономики Евросоюза, преодоление кризиса займет три-шесть месяцев, и то при условии, что кризис не начнется в одной из стран ЕС, например в Испании»,– говорит он.
Капитал затаил риски Эксперты затрудняются с ответом, насколько приток капитала, как на украинский фондовый рынок, который ожидается ближе к осени, так и в виде прямых или венчурных инвестиций, может ускорить рост украинской экономики. Как отметил эксперт ИК Dragon Capital Виталий Ваврищук, «негативные последствия возможного роста цен несопоставимы с позитивом от притока в экономику денег». По оценке господина Гееца, влияние инвестиций на рост экономики будет зависеть в первую очередь от глубины его проникновения. «Если он ограничится лишь потребительскими кредитами, то влияние будет невелико. Если же он пойдет в кредиты предприятиям, рост экономики увеличится одновременно с рисками»,– говорит он.
Завершение финансового кризиса и «выздоровление» экономики США, рецессию которой ожидает Международный валютный фонд, может привести к оттоку портфельного капитала из Украины. «Спекулятивный капитал всегда бежит из стран с финансовым кризисом, но потом с легкостью возвращается",– утверждает Валерий Геец. «Может возникнуть своеобразный парадокс – стабилизация экономической ситуации в США положительно повлияет на мировую экономику, но для Украины это может означать отток капиталов»,– уверен господин Пионтковский. С такой оценкой соглашается господин Прозоров: «К сожалению, в Украину идет спекулятивный капитал, который с легкостью может уйти из экономики. Среднесрочные займы пока к нам не идут».
Основной угрозой для украинской экономики может стать рост цен: выкуп Нацбанком излишнего количества валюты на рынке активизирует эмиссию гривны и увеличивает денежную массу. По оценке господина Гееца, рост монетарной инфляции может стать новым вызовом для Нацбанка. «Для удержания под контролем монетарной инфляции Нацбанку придется использовать все имеющиеся в его распоряжении механизмы,– прогнозирует он.– Но если объем таких капиталов превысит $ 10 млрд, имеющихся у Нацбанка инструментов не хватит для удержания монетарной инфляции». В связи с этим, по его словам, уже на будущей неделе Нацбанк направит правительству список предложений по предотвращению этой угрозы: «Это очень большой документ – более 60 страниц рекомендаций сотрудничества Кабмина и Нацбанка».
Андрей Мысык, вице-президент по работе с международными клиентами Dragon Capital:
– Украина, как и большинство развивающихся стран, зависит от мировых рынков, в частности от спроса на металлургическую продукцию. Если мировой кризис окажется затяжным и глубоким и затронет не только США, но и другие развитые страны, то это приведет к снижению мирового спроса и цен, что может ухудшить и без того постоянно увеличивающийся дефицит торгового баланса. А далее мы, вероятно, сможем увидеть некоторое ослабление национальной валюты. Для Украины важна стабилизация американского финансового рынка. Инвесторы понимают, что падение показателей в США в любом случае произойдет, но они будут служить лишь общим фоном для украинского рынка. Это же касается и зависимости объема притока капитала в Украину, и его оттока с американского рынка. Большая часть этих инвестиций могла бы потенциально уйти в Европу. Но из западноевропейских рынков наиболее активно растут только Германия, Италия и Испания. МВФ прогнозирует на следующий год рост ВВП в Европе на уровне не более 1,4%. Плюс стоимость европейской валюты сейчас достаточно высокая, поэтому есть большая вероятность ее корректировки. И Европа, скорее всего, не станет приоритетным регионом для притока этого капитала. Наиболее вероятно, что капитал уйдет из США в страны Латинской Америки, особенно в Бразилию; Южно-Восточной Азии, в том числе Китай, Индию. Украине перепадет лишь малая доля этого пирога. Кроме того, инвесторы будут смотреть, как поведет себя украинский фондовый рынок после прошлогоднего роста в 130%. Сейчас индекс ПФТС снизился лишь на 19%. Действительно, есть угроза, что новый спекулятивный капитал, который в краткосрочной перспективе может немного поднять украинский фондовый рынок, уже через пару месяцев может уйти из страны. Однако если худшие сценарии не оправдаются и мировой кризис не будет таким затяжным и глубоким, и Украина переживет его без сильного ущерба для своей экономики, то та часть капитала, которая зайдет в страну, тут и останется.
Мартин Райзер, Экономический советник Всемирного банка
«Краткосрочный капитал не влияет на рост ВВП»
– Можно ли говорить об увеличении притока капитала в Украину вследствие кризиса в США?
– Конечно, такой эффект уже существует и будет наблюдаться в краткосрочной перспективе. Когда доллар падает и снижается возможность получения прибыли от инвестиций в США и частично в Европу, происходит переориентация на рынки развивающихся стран, включая Украину. Но это не значит, что здесь нет рисков. Это краткосрочный феномен, и направление инвестиций может быстро поменяться. Вспомните Казахстан: в июне 2007 года там наблюдался большой приток кредитов – рост на 75%, а сейчас он на нулевом уровне. Даже если мы этого не ожидаем, международная тенденция может пойти в другом направлении.
– Как долго это продлится?
– Это очень сложно прогнозировать. Думаю, ситуация в Украине связана с российской. Продолжающийся рост экономики России может дать позитивный импульс Украине. Пока международные цены на сталь высоки и продолжают расти, Украина будет привлекательна для инвесторов.
– То есть приток капитала в Украину снизится только одновременно с падением цен на сталь?
– Вполне возможно. А еще это зависит от монетарной политики США. Мы видим, что она ориентирована на рост ВВП и ликвидность финансового рынка. Но инфляция растет. И если они там решат, что нужно увеличить процентные ставки, это может повлиять на приток капитала в Украину.
– Приток капитала может ускорить рост ВВП?
– Краткосрочный приток капитала не имеет большого значения для роста ВВП. Сейчас 25% ВВП Украины создается за счет инвестиций. Рост украинской экономики составляет 6-7%. Доля инвестиций в ВВП страны, которая имеет рост 10% и выше, составляет более 30%. Украине надо импортировать еще 5% инвестиций.
– Что будет, если в случае стабилизации экономики США произойдет отток иностранного капитала из Украины?
– Если уйдет лишь краткосрочный капитал – негативные последствия будут незначительны. Может быть, рост ВВП будет не 7%, а 5%, но это не страшно. Это даже поможет Нацбанку держать под контролем монетарную инфляцию. Но если уйдет долгосрочный капитал – последствия будут гораздо хуже.
– Является ли приток краткосрочного капитала угрозой для экономики?
– Нельзя рассчитывать на краткосрочный капитал, планируя рост ВВП. Однако его можно превратить в долгосрочные инвестиции. Для этого Украине необходимо улучшить инвестиционный климат и регуляторную политику. Это будет хорошим сигналом для инвесторов.
Константин Лесничий, управляющий директор по продажам и новым рынкам инвестиционной компании «Сократ»
«Мы не наблюдаем значительных вливаний капитала»
– Ощущаете ли вы приток в Украину частного спекулятивного капитала вследствие ипотечного кризиса в США?
– Я бы не называл капитал, инвестируемый в Украину, спекулятивным, поскольку достаточно низкая ликвидность, то есть невозможность быстрого выхода из бумаги, создает условия для среднесрочного и долгосрочного инвестирования, что является в целом позитивным для украинского фондового рынка. На данный момент мы не наблюдаем значительных вливаний капитала, так как инвесторы занимают выжидательную позицию.
– Какие объемы средств они инвестируют в Украину сейчас?
– Объемы инвестирования портфельщиков различны и составляют в среднем не более 5% активов фондов, инвестирующих в развивающиеся рынки в целом.
– Вы наблюдали отток инвесторов в начале года? С чем это было связано? – Ввиду интеграции Украины в глобальный рынок уменьшение позиций на других рынках оказывает влияние и на украинскую часть портфеля. Отток капитала с развивающихся рынков был очевиден. В то же время потенциал роста украинских бумаг был и остается более высоким по сравнению с другими рынками, поэтому инвесторы предпочитают выдержать паузу и не ликвидировать украинские активы.
– Как сейчас ведут себя эти инвестфонды? – Общей стратегией является увеличение веса эмитента в портфеле. При этом покупка осуществляется по цене сегодняшнего рынка. То есть удается существенно снизить средневзвешенную цену эмитента в портфеле. В противном случае желание одномоментно продать большие объемы оборачивается существенным понижением котировок и получением наименее выгодной для инвестора цены на момент выхода.
– На поведении инвесторов отразится вступление Украины в ВТО в мае?
– Фактически никаких существенных изменений, связанных со вступлением Украины во Всемирную торговую организацию, не ожидается, поскольку вступление уже отразилось на котировках украинских ценных бумаг.
– Долго ли фонды будут ожидать коррекции на рынках и коснется ли Украины системный кризис?
– Ситуация в Украине достаточно четко коррелируется с развитыми рынками, особенно в моменты существенных колебаний. Поэтому продолжение кризисных явлений в США, а также замедление роста основных мировых экономик будут продолжать сказываться и на инвестициях в Украину. В то же время следует отметить существенную поддержку со стороны внутренних инвестиционных фондов. Этот сегмент рынка продолжает расти значительными темпами.
Коммерсантъ (Украина) № 66
15.04.2008 стр.8
Панченко Юрий