«Мы ориентируемся на рынок компаний со средней капитализацией в 100–500 млн евро»

Какие услуги инвесторам способна предложить ваша компания, и чем она отличается от других игроков рынка?

Мы предоставляем полный перечень инвестиционных услуг для украинских и зарубежных клиентов. Помимо филиальной сети во всех регионах Украины в ряде стран мы создаем полноценные офисы, для которых «Сократ» станет материнской структурой. Мы хотим быть глобальным игроком. Будет ли это учреждение новых компаний или покупка существующих игроков – зависит от конкретной страны и конкретных предложений на рынке. В области управления активами мы планируем сотрудничество с международными компаниями, а в странах СНГ не исключено, что будем кого-то поглощать. В этом году мы сможем предложить клиентам продукты и услуги, новые для украинского рынка, практически по всем направлениям деятельности группы. Например, инвестирование в рынки развивающихся стран, в частности стран СНГ. Кроме того, мы уже готовы предоставлять услуги интернет-трейдинга. Сейчас «Сократ» принимает участие в тендерах по выведению украинских компаний на IPO совместно с инвестиционным банком Raiffeisen Centrobank (Вена), а также с другими международными партнерами – инвестиционными банками на ведущих биржах мира. Продолжаем развитие направления инвестиционного банкинга согласно международных стандартов в партнерстве с ведущей мировой ассоциацией M&A-консультантов – Global M&A. Также планируем расширить спектр аналитических продуктов и предложить новые идеи, интересные для инвесторов, база для этого уже заложена. По рейтингам Bloomberg аналитики компании являются одними из лучших экспертов в секторах электроэнергетики, сельского хозяйства и металлургии. Всем этим мы однозначно будем отличаться от наших конкурентов.

На каких клиентов ориентируется «Сократ», предлагая услуги private placement и IPO?

Мы ориентируемся на рынок компаний со средней капитализацией в 100-500 млн евро. То есть, СКМ и East One – не наши клиенты. Наш клиент – частная украинская компания с оборотом от 100 млн евро, которая входит в пятерку лидеров своей отрасли и имеет амбициозные планы по реализации своих конкурентных преимуществ. «Сократ» – официальный партнер Варшавской фондовой биржи, недавно подписан договор о сотрудничестве с Венской биржей, с которой будем активно работать. Выбирая площадку для размещения нашего клиента, мы в первую очередь ориентируемся на величину затрат, которые он понесет на той или иной бирже, и эффект для его бизнеса. Кроме того, мы ориентируемся на неформальные пожелания клиентов. Если бизнес компании связан с какими-то партнерами или клиентами в конкретном регионе, то, конечно, мы будем советовать размещаться в этой стране, даже если это будет несколько дороже, чем в Варшаве.

Как вы сейчас работаете на рынке M&A?

В области слияний и поглощений мы можем выступать как на стороне продавца, подыскивая ему покупателей, так и предоставить услуги по покупке бизнеса клиентам, которые могут на первоначальном этапе даже плохо представлять себе, что существует на рынке. Если говорить о продаже бизнеса, то всегда есть нулевой подготовительный этап, когда мы знакомимся с компанией. Мы проводим ее предварительную оценку, ориентируем владельца на то, сколько приблизительно стоит такой бизнес, и советуем, как его реорганизовать, чтобы что-то исправить и компания выглядела привлекательнее. В дальнейшем мы определяем список потенциальных инвесторов, контактируем с ними, готовим инвестиционный меморандум, дающий полное представление о бизнесе компании, которая продается. Естественно, кроме этого, мы предоставляем комплекс услуг по структурированию сделки и сопутствующие юридические услуги.

А какие услуги предоставляются при покупке предприятий?

При покупке бизнеса процесс начинается еще раньше. Обычно покупателя, особенно западного, мы консультируем относительно отрасли, динамики, объемов производства в Украине, степени конкуренции, крупнейших игроков. То есть готовим детальный отраслевой отчет. Дополнительно готовим краткую информацию о компаниях, основных игроках или, наоборот, точечно о тех, которые интересуют нашего клиента. Ведь объектом приобретения не всегда выступают лидеры отрасли. Иногда клиенты, посмотрев на отрасль, говорят: «этих покупать будет очень дорого, потому что они себя оценивают слишком высоко». С другой стороны, западный игрок обладает опытом и технологиями и может предпочесть покупке компании за $ 100 млн приобретение объекта поменьше, за $ 30-40 млн. Пусть компания не является номером один, но входит в пятерку, а оставшиеся деньги инвестор потратит на конкурентную борьбу, внедрение своих технологий, маркетинговые шаги, что может дать лучший результат, чем приобретение лидера. После исследовательского этапа определяется короткий список целей: максимум три компании, и выясняется степень желания тех или иных акционеров относительно продажи бизнеса. Дальнейшие шаги – оценка бизнеса, координация due diligence, структурирование сделки – уже, как говорится, дело техники.

Какие основные проблемы возникают при организации сделок M&A?

Когда начинается согласование условий продажи, мы часто сталкиваемся с тем, что украинские акционеры не понимают, каким образом определяется стоимость того или иного бизнеса. Они путают методики оценки и все сваливают в одну кучу, что приводит к увеличению цены раза в два. Получается расчет из разряда: у меня такая-то прибыль, умножаем ее на пять и прибавляем стоимость всей недвижимости, которой мы владеем, плюс какие-то малопонятные нематериальные активы в виде «налаженных каналов дистрибуции». Так оценивать неверно в принципе. И приходится объяснять, почему это неверно. Ведь есть разные подходы к оценке бизнеса. Существует доходный подход, согласно которому покупатель не заплатит за актив больше, чем тот может принести ему прибыли в обозримом будущем, то есть на протяжении четырех-пяти лет. Какой смысл платить $ 100 млн за бизнес, который не может принести даже $ 5-10 млн в год? Ведь он будет очень долго окупаться. Это метод дисконтированных денежных потоков, по которому строится финансовая модель и оценивается ожидаемая прибыль. Существуют случаи, когда бизнес неэффективно использует свои активы, то есть генерирует небольшие денежные потоки, а рыночная цена входящих в бизнес недвижимости и оборудования намного выше. В таком случае очевидно, что стоимость следует определять исходя из имущества, а не денежных потоков. Также причиной усложнения сделки часто становится непрозрачность бизнеса, так как иногда невозможно подтвердить аудитом многие данные.

Какие самые интересные сделки были проведены вашей компанией?

Сложные приватизационные сделки были в начале двухтысячных годов. Потом были сделки в новых нераскрученных отраслях, например, мы делали первые в Украине привлечения финансирования для страховых компаний, первые продажи долей были сделаны с нашим участием. Так что этот процесс был очень творческим, и мы его проходили совместно с нашими заказчиками. А самые интересные и структурированные сделки в процессе. Крупнейшие операции у нас начались после того, как мы стали членами сети Global M&A, что позволило получить доступ к мультинациональным компаниям. Очень интересно было работать с турецкой компанией Hedef Alliance, которая здесь искала оптового фармацевтического дистрибутора. Хотя сделка не была доведена до конца из-за расхождения с продавцами по цене актива, сам процесс был классически построенным. Подход западной компании достаточно стандартизирован и структурирован: никто никогда не забегает вперед, и в то же время все делается основательно.

Приведите еще примеры.

Всегда приятно сотрудничать с нашим партнером компанией Астарта. Ведь после привлечения ресурсов они реализуют классическую и правильную модель по укрупнению и соответственно поглощению новых бизнесов. Также напряженной, сложной и интересной была работа с компанией SAB Miller в Белоруссии и Украине. О многих сделках мы не имеем права раскрывать информацию, поскольку еще действуют правила конфиденциальности на срок до трех лет. Достаточно показательной была сделка по приобретению финской компанией производства в Украине. Мы подключились уже на финальном этапе: сделка затянулась на полгода, и к нам обратился советник покупателя за помощью по ее структурированию. Было понятно, что переговоры сторон никак не закончатся и сделка заходит в тупик. Мы сказали, что ничего не обещаем, так как редко занимаемся неполным ведением сделки, но за две недели ее закрыли. Оказалось, проблема состояла в разнице подходов покупателя и продавца. Всю операцию до этого вел не инвестбанк, а консалтинговая компания, сотрудники которой привязаны к почасовой оплате. Поэтому получалось, что все делается очень долго и медленно. А наш подход заранее ориентирован на результат. Нет смысла тратить время клиента и собственное.

По каким еще причинам сделки затягиваются или заходят в тупик?

Одна из глобальных причин – когда стороны изначально не договорились относительно принципов оценки и структуры сделки. Когда стороны обсуждают саму возможность сделки, то мы всегда проговариваем будущий формат: или продажа 100% или более сложная схема – например приобретение контроля плюс остаток, который будет определяться по какой-то формуле. И все, что нужно будет сделать в дальнейшем,– это заполнить пустые ячейки в ней. Тогда стороны заранее понимают формулу сделки, и не происходит затягивания переговоров. Еще один важный нюанс, который часто возникает,– сложность с подтверждением финансовых результатов, когда бизнес непрозрачен. Если покупатель не готов принимать на себя риски по подтверждению отчетности, сформировать цену очень тяжело. Невозможность подтвердить документально хотя бы часть дохода становится препятствием к достижению согласия в цене сделки. В лучшем случае покупатель применяет к ней большой дисконт.

Насколько украинские компании интересны для портфельных и стратегических инвесторов в условиях мирового финансового кризиса? И какие отрасли экономики сейчас наиболее привлекательны?

Можно говорить однозначно, что наше сельское хозяйство, его потенциал, о котором писали учебники по экономгеографии, наконец-то оценили мировые инвесторы. Пожалуй, Украина и Бразилия сейчас являются наиболее интересными сельхозстранами в мире. Спрос на предприятия аграрного сектора огромен, что хорошо видно по реакции инвесторов на недавних международных конференциях, где мы выступили партнерами организаторов – Financial Times (в Киеве) и Adam Smith Conferences (в Лондоне). Коммерческая недвижимость уже несколько лет подряд остается очень востребованным сектором инвестирования. Вследствие падения фондового рынка машиностроительные компании стали такими же привлекательными, как и в прошлом году. Ведь их бизнес развивается теми же темпами, но они подешевели на 30%. Привлекательны и металлургические предприятия. Кроме того, для зарубежных инвесторов очень интересны активы Рината Ахметова и Константина Жеваго. Инвесторы ждут, когда крупнейшие группы (СКМ) проведут IPO, хотя и так покупают акции их компаний.

Сколько, по вашему мнению, может состояться private placement и IPO в 2008 году? Каковы могут быть объемы размещений?

Скорее всего, большинство запланированных IPO будут отложены. Private placement будет достаточно много. Могу так утверждать, исходя из того количества мандатов, которые подписаны компанией «Сократ» и другими инвесткомпаниями. Вероятно, состоится около 20 private placement и максимум 2-3 IPO.

Стоит ли нам ожидать появления новых портфельных игроков?

В связи с падением на мировых рынках возможность появления в Украине новых фондов очень невысока. Но те фонды, которые уже вошли в рынок, будут увеличивать свои портфели и разбавлять их новыми акциями. Если в Украине все-таки продолжится приватизация крупных объектов, стоит ожидать вхождения новых фондов. Объявленные к продаже активы очень интересны несмотря на то, что они изначально будут продаваться по достаточно высоким для Украины ценам.